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Der aktuelle Hype um Künstliche Intelligenz (KI) treibt die Börsenkurse von Tech-Giganten in schwindelerregende Höhen. Doch ist dieser Boom nachhaltig oder verbirgt sich dahinter ein riskantes Spiel mit kreativen Bilanzen und spekulativen Bewertungen? Zsolt Janos beleuchtet in seiner aktuellen Analyse kritisch die Mechanismen, die hinter den scheinbar explodierenden Gewinnen stecken könnten.

Spekulative Wellen am Kapitalmarkt: Von Bitcoin bis KI

Die Finanzmärkte in Österreich und Deutschland sind keine Unbekannten für spekulative Wellen. Erinnerungen an die Dotcom-Blase, aber auch jüngere Phänomene wie die Entwicklung rund um Bitcoin und die Strategie von Michael Saylor (MicroStrategy) zeigen, wie schnell Euphorie in Ernüchterung umschlagen kann. Saylors mantraartiges "never, never, never sell your Bitcoin" scheint sich nun zu relativieren, da Verkäufe notwendig wurden. Solche Entwicklungen dienen als Mahnung, dass auch vermeintlich sichere Wetten Risiken bergen.

Die „KI-Gewinnblase“: Eine kritische Betrachtung der Tech-Aktien

Ein Analyst sprach jüngst nicht von einer KI-Visionsblase, sondern von einer „KI-Gewinnblase“. Das bedeutet, die Unternehmen verzeichnen derart stark steigende Gewinne, dass die Kurse kaum hinterherkommen, diese einzupreisen. Doch wie können Gewinne so plötzlich und massiv explodieren, ohne dass dies vorhersehbar war? Die Antwort könnte in bestimmten Mechanismen der Bilanzierung liegen, die diese Gewinne künstlich beschleunigen.

Kreative Bilanzen als Fundament des Booms: Eine Buchhaltungsregel im Fokus

Viele Blasen der Vergangenheit hatten ihren Ursprung in kreativen Bilanzen und der Buchführung. Im aktuellen KI-Boom spielt eine bereits 2016 eingeführte Lockerung einer Buchhaltungsregel eine zentrale Rolle. Diese Regeländerung ermöglicht es Unternehmen, nicht realisierte Gewinne aus Beteiligungen in ihren Bilanzen auszuweisen, wenn der Wert dieser Beteiligungen steigt. Das bedeutet: Steigt die Bewertung einer Beteiligung, können die beteiligten Unternehmen dies als eigenen Gewinn verbuchen, auch wenn kein tatsächlicher Verkauf stattgefunden hat.

• Beispiel: Eine Beteiligung steigt im Wert. Das beteiligte Unternehmen verbucht diesen Wertzuwachs als Gewinn.
• Die Kehrseite: Bei sehr vielen nicht börsennotierten Beteiligungen ist die Bewertung oft einseitig positiv, da sie auf zukünftigen Erwartungen und regelmäßigen Geldeinsammelaktionen basieren, die die Bewertungen immer weiter nach oben treiben. Der Börsegang (IPO) ist entscheidend, um diese Bewertung zu fixieren.

Das Zusammenspiel der Tech-Giganten: Ein komplexes Netz der Investitionen

Unternehmen wie Alphabet (Google), Amazon und Microsoft haben massiv in KI-Pioniere wie Antropic und OpenAI investiert. Diese Beteiligungen werden regelmäßig höher bewertet, was den Investoren ermöglicht, laufend Gewinne auszuweisen. Doch es kommt noch komplexer:

• Alphabet: Fast 50 Prozent der ausgewiesenen Rekordgewinne sollen aus der Antropic-Beteiligung stammen.
• Amazon: Von 16 Milliarden Dollar Rekordgewinn kommen 50 Prozent aus vorbörslichen Beteiligungen und deren steigenden Bewertungen.
• Microsoft und OpenAI: Microsoft investierte in OpenAI und erhielt gleichzeitig Aufträge von OpenAI für Rechenkapazitäten. Dies führte zu einem Auftragseingang bei Microsoft und einer Wertsteigerung der Beteiligung. OpenAI wiederum bestellte Rechenkapazitäten, was weitere Investitionen in den Kapazitätsausbau bei Microsoft rechtfertigte.

Ein weiterer kritischer Punkt ist der sogenannte "Umsatzrückstau". Dies sind Umsätze, die bereits verbucht wurden, aber noch nicht geliefert werden können. Sie basieren auf zukünftigen Absichtserklärungen und Bestellungen, die in der Bilanz drinnen sind. Diese Praxis bläht die Bilanzen und Gewinne massiv auf:

• Microsoft meldete 627 Milliarden Dollar Umsatzrückstau, davon fast 300 Milliarden von OpenAI und 30 Milliarden von Antropic.
• Der Umsatzrückstau macht bei Microsoft 49 Prozent, bei Google 43 Prozent, bei Amazon 50 Prozent und bei Oracle 54 Prozent der gemeldeten Umsätze aus.

Diese Zahlen zeigen, wie stark die ausgewiesenen Gewinne der Tech-Giganten von zukünftigen, noch nicht realisierten Leistungen abhängen und wie Investitionen die Grundlage für weitere Investitionen und verbuchte Umsätze schaffen.

Anzeichen einer Überhitzung am Kapitalmarkt?

Die Sensibilität des Marktes für kleinste Abweichungen von den Erwartungen nimmt zu. Als Broadcom, einer der Stars des KI-Zirkels, seine Zahlen lieferte, verfehlte das Unternehmen die Analystenerwartungen nur um einen winzigen Prozentsatz. Der Börsenkurs fiel sofort. Dies zeigt, dass die Kurse bereits extrem hohe zukünftige Erwartungen eingepreist haben. Sollten weitere Unternehmen die Erwartungen verfehlen oder gar Gewinnwarnungen aussprechen, könnte die Stimmung schnell kippen.

Die Notwendigkeit von Börsegängen (IPOs) der beteiligten KI-Unternehmen ist dabei entscheidend, um die vorbörslichen Bewertungen zu fixieren und Gewinne zu realisieren. SpaceX steht beispielsweise kurz vor einem Börsegang mit einer Bewertung von 85 Milliarden Dollar, während Google eine Kapitalerhöhung von 150 Milliarden Dollar plant (nach Abzug der 10 Milliarden von Berkshire). Diese Entwicklungen erfordern massive Liquidität am Markt und könnten entweder als Zeichen für Gewinnmitnahmen oder für eine Umschichtung von Kapital interpretiert werden.

Fazit: Wachsamkeit ist gefragt bei KI-Investitionen

Der aktuelle KI-Boom ist beeindruckend, doch die Analyse von Zsolt Janos legt nahe, dass ein erheblicher Teil der ausgewiesenen Gewinne auf buchhalterischen Mechanismen und hochspekulativen vorbörslichen Bewertungen basiert. Die Abhängigkeit der US-Wirtschaft vom KI-Boom, wie von der ehemaligen Trump-Regierung betont, unterstreicht die politische und wirtschaftliche Bedeutung dieser Entwicklung.

Anleger in Österreich und Deutschland sollten diese komplexen Zusammenhänge verstehen und eine kritische Perspektive bewahren. Die Geschichte lehrt uns, dass selbst die vielversprechendsten Hypes in einer Blase enden können, wenn die Fundamentaldaten die Erwartungen nicht mehr stützen. Eine fundierte Anlagestrategie ist wichtiger denn je.

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